长鑫招股书解读纪要

　　来源：纪要逻辑社

　　Q：长存公司近期盈利表现如何？盈利大幅改善 的核心驱动因素是什么？

　　A：长存公司近期盈利实现显著提升，核心驱动因素是行业景气周期下产品价格的大幅上调，推 动毛利率和净利润快速增长。具体来看，25年 Q3毛利率已达38%，Q4预估可进一步攀升至 47%，距离海外龙头50%-60%的水平仅一步之遥。同时，严格的成本管控和上半年资本支出缩 减带来的折旧优势，也为盈利改善提供了支撑。 尽管前三季度净利仍亏损19.6亿，但招股书预测 全年将实现20-30亿利润，其中25年Q4单季利润 预期高达70-80亿，产品成本刚性使得所有涨价都能直接转化为利润。

　　Q：长存公司未来业绩增长的核心动力有哪些？ 全球存储市场格局对其有何影响？

　　A：长存公司未来业绩增长主要依赖两大动力： 一是加速扩产以匹配市场需求，应对全球存储供 需紧张的格局；二是客户构成多样化，目前服务器业务收入占比已从个位数跃升20%-30%，业 务结构实现重大转变。从行业环境来看，市场分析认为未来三年全球存储供需或将持续紧张，这 一格局将支撑存储产品价格持续看涨，为公司业绩增长提供有力支撑。此外，AI服务器需求激 增，叠加三星、美光、海力士产能不足，预计未来两年全球存储产能缺口达68万片/月，进一步强化价格上涨预期。

　　Q：长存公司过往及未来的资本支出情况如何？ 资本支出的核心用途是什么？

　　A：长存公司过往资本支出规模远超市场预期， 2022-2024年分别达到350亿、430亿、710亿， 大幅高于市场此前预期的50亿水平。市场此前低 估了厂房建设和技术转产带来的设备采购需求， 其中技术转产投入可能占营收的三分之一，暗示未来资本支出压力仍将持续加大。未来，公司计划投入约100亿美金的资本开支，核心用途依然 聚焦于厂房建设和技术产能转产，当前高支出与 未来高利润预期形成鲜明对比，反映出公司正处于产能扩张和技术升级的关键投入期。

　　Q：当前半导体设备国产化率处于什么水平？国产替代的空间和潜力如何？

　　A：当前长存公司半导体设备的国产化采购比例约为20%，远低于市场预期，表明国产替代进程仍处于早期阶段。从数据来看，2024年头部三家国产设备企业订单约100亿，加上其他小公司订 单总计不超过150亿，而同期长存公司总资本支出达700亿，两者差距显著，充分说明国产替代存在巨大空间。值得注意的是，刻蚀、薄膜领域 的国产化率相对较高，而其他设备环节的替代潜力更大。随着国际环境变化和高端制程推进，国产设备采购占比预计将显著提升，国产设备厂商未来增长确定性较强。

　　Q：国内半导体产业当前面临哪些核心挑战？应对策略是什么？

　　A：国内半导体产业当前主要面临两大核心挑战：一是海外需求挤压，市场竞争压力加剧；二是供应链损伤风险，地缘政治因素增加了产业发展的不确定性。应对上述挑战的核心策略是加速 扩产以满足市场需求、填补本土供应链缺口，同时推进技术转产和设备更新。长城长信等本土企业需要加快扩张步伐，而技术转产和设备更新被视为未来5-10年的关键增长路径。不过需要注意 的是，存储产品价格波动仍是行业潜在风险，增加了产业发展的复杂性。

　　Q：当前存储芯片价格走势如何？未来价格上涨的可持续性及潜在风险是什么？

　　A：当前存储芯片价格涨幅处于7-10个点区间， 且上行趋势明确，预计明年Q1-Q2仍将维持强劲涨势。未来价格上涨的核心支撑是供需失衡，一方面AI服务器需求激增带来存储需求大幅提升， 另一方面三星、美光、海力士等国际巨头产能不足，预计未来两年全球存储产能缺口达68万片/ 月。但需要警惕的是，存储价格具有高度不确定性，即使是半年后的价格预测也存在较大难度， 这是行业未来发展的核心潜在风险。

　　Q：AI服务器对国内存储市场有何影响？长存公司在该领域的竞争力如何？

　　A：AI服务器将驱动国内存储市场需求在未来两三年内跃升至1500-2000亿规模，呈现爆发式增 长态势，为存储企业带来重大发展机遇。长存公 司在该领域具备较强竞争力，已全面覆盖LP4/D4/D5产品线，招股书相关数据充分佐证了 其扎实的技术储备和充足的产能优势。受益于AI服务器需求增长，长存公司服务器业务收入占比已从个位数快速提升至20%-30%，业务结构持续优化，进一步增强了公司在行业景气周期中的盈利弹性。

　　Q：半导体设备供应链中，哪些细分领域具备较高的投资价值？核心逻辑是什么？

　　A：半导体设备供应链中，主设备和短板环节均具备投资价值，其中短板环节弹性更大。主设备领域，中微、拓荆、华晶等服务于长存持续扩产的公司，有望获得较好回报，未来50%的超额回 报率可期，适合大资金布局。短板环节中，检测和测试设备赛道投资价值突出：检测环节中飞测、精测等头部公司已形成断档领先优势，但国产化率仍处低位；测试机赛道因市场认知不足估 值尚未充分挖掘，且随着晶体管密度提升，测试机单万片价值量持续提高，抗风险能力强，长周期成长潜力大。此外，珂玛科技等零部件供应商也将受益于行业扩产。

　　Q：测试机赛道的行业前景如何？有哪些值得关注的国内企业？

　　A：测试机赛道具备广阔的行业前景，市场对其成长性高度认可，日本测试机公司Edward One市值超东京电子，56倍PE估值显著高于行业30- 35倍的平均水平，印证了赛道的投资价值。核心逻辑在于，存储、逻辑芯片需求扩张叠加技术复杂度提升，将推动测试机实现“量价齐升”，晶体管密度提升直接推高测试机单万片价值量。国内相关企业中，长川，精智达等测试设备公司和珂玛科技等零部件供应商值得重点关注，在海外厂商退出部分市场后，国内企业将迎来承接订单的重大机遇，尤其受益于长存的订单支撑及未来百万级扩展潜力。